태양광모듈 중독? 우리가 멈출 수없는 6가지 이유

[Leonida Hession]

전년 사상 최대 매출을 낸 녹십자의 신용도가 https://www.washingtonpost.com/newssearch/?query=태양광 모듈 하락세다. 해외시장 진출 덕에 외형은 커져 가는데 과중한 테스트개발비와 고정비 확장으로 영업수익성이 떨어지고 있어서다. 설비투자에 따른 재무부담까지 불고 있어 단기간 신용도 개선이 쉽지 않을 것이란 예상이 대부분이다.

28일 증권업계에 따르면 국내외 신용평가사 중 두 곳인 연령대스신용평가는 이날 녹십자의 기업 신용등급을 종전 AA-에서 A+로 낮췄다. 두 단계 차이지만 채권시장에서 'AA급'과 'A급' 기업에 대한 대우는 확연히 달라진다. 기관투자가들이 'A급' 회사에 대한 투자를 상대적으로 꺼리는 측면이 있기 때문이다. 앞으로 녹십자의 자금조달 비용도 증가할 확률이 높아졌다.

녹십자는 전년 백신제제 수입이 늘고 종속업체의 실적이 개선되면서 6조5042억원의 수입을 기록했다. 코로나19 확산에도 오랜 업력으로 시장 지위가 탄탄한 데다 연 수입 200억원 이상의 대형 물건이 20여개나 된 덕분이다.

허나 2015년 잠시 뒤 오창 혈액제제 공장을 가동하고 국내외 진출을 위한 실험개발을 확대하면서 영업수익성은 흔들리기 실시했다. 녹십자는 2016년까지 매년 20% 안팎의 수입 대비 상각 전 영업이익(EBITDA)을 기록했다. 기업이미지(CI) 변경에 따른 마케팅 금액 지출과 재고자산 폐기까지 맞물리면서 전년에는 수입 대비 EBITDA가 6.4%까지 낮아졌다.

신석호 연령대스신용평가 선임연구원은 '미국 시장에서 면역글로블린(IVIG) 허가 시점이 당초 계획보다 지연돼 허가·판매가 이뤄지기 전까진 오창 공장의 고정비 부담을 완전히 해결하기 힘겨울 것'이라고 말했다. 국내외 임상·품목 허가를 위해 현재 수준의 공부개발비 부담이 계속될 예상이라 과거 수준의 영업수익성을 회복하긴 쉽지 않을 것이라는 분석도 적지 않다.

수출 역시 수입채권 회수기일이 비교적 단기인 중남미 지역에 주력돼 녹십자의 운전돈 부담을 키우고 있다. 확대되고 있는 차입 부담도 녹십자의 신용도에 부정적으로 작용했다. 녹십자는 2015년 뒤 대크기 투자자금의 상당 부분을 외부 차입에 의존했다. 그러므로 2017년 말 1321억원이던 총차입금은 지난해 말에는 5662억원까지 태양광모듈 급증했다. 작년 북미사업부 매각 대금이 유입되긴 했지만 재무구조 개선 효과를 크게 내진 못했다.

증권사 직원은 '신용도 개선을 위해선 미국과 중국에서 진행하고 있는 제품 판매 승인들이 활발하게 진행돼 현금창출능력을 키우는 수밖에 없다'고 말했다.